东航物流(601156) 事务：公司发布2024 年演讲。2024年，公司实现停业收入240。56亿元，同比增加16。66%；实现归母净利润26。88亿元，同比增加8。01%；实现扣非后归母净利润25。4亿元，同比增加8。65%。 航空营业运营稳健，新兴营业持续增加。从各营业板块收入端来看，2024年公司实现停业收入240。56亿元中，航空速运营业收入90。35亿元，取客岁根基持平；地面分析办事实现营收25。31亿元，同比增加6。91%；分析物流处理方案收入124。76亿元，同比增加36。72%，此中跨境电商处理方案/产地中转处理方案别离收入59。2/33。07亿元，同比别离增加26。01%/73。32%。 空运量价高位维持，运营效率持续提拔。运营层面，2024年公司积极提拔运营效率，持续优化航网，投优投脚长线运力，全货机日操纵率为13。01小时，为2018年以来最高程度。全货机载运率为82。17%，外行业内持续领先。公司货邮运输总周转量79。07亿吨公里，同比增加15。87%，货邮运输量为155。64万吨，同比增加7。70%。地面货坐处置量为248。89万吨，同比增加3。60%，此中上海货坐处置量市占率为51。86%。公司优化营业板块机构设置，构成华南、华北、西北、西南四个大区，强化区域协同，深切推进客户航网协做，开辟新航路，深耕跨境电商物流营业，特别是正在航空冷链营业方面取得了优良进展。此外，公司推进AI赋能航空从场景，正在数字化营销、收益阐发、货坐场景智能化等方面取得了冲破。 跨境电商驱动成长，分红加码股东报答。从供给端看，1)金球存量大型宽体货机相对较为稀缺，老龄货机或将面对退役。2)国内宽体货机次要集中正在三大航旗下。截至2023岁尾，国内58架大型宽体货机中，三大航占领此中的43架，且将来运力交付受限。从需求端看，跨境电商、冷链运输支持航空货运景气宇，受益于跨境电商的快速成长，全球航空货运需求显著增加，国际航空运输协会数据显示，2024年全球航空货运需求同比增加11。3%。虽然航空货运需求取得显著增加，但2025年以来，美国屡次调整关税政策并打算打消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商曲邮模式将形成冲击，公司估计跨境电商平台可能加快向“海运+海外仓”的半托管模式转型，股东报答方面，东航物流已派发的2024年中期现金盈利和拟派发的2024年度现金盈利合计10。75亿元，占昔时度归母净利润的40%；2021年上市以来共计派发觉金盈利27。26亿元；将来2024-2026年每年现金分红占昔时度实现的归母净利润的30%-50%，持续回馈股东。 投资：按照我们的盈利预测成果，估计公司2025 / 26 / 27年可以或许实现根基每股收益1。46 / 1。56 / 1。70元，对应PE为8。66X / 8。16X / 7。49X，维持“保举”评级。 风险提醒：关税加征对营业影响跨越预期，全球经济苏醒不及预期的风险，空运海运价钱大幅波动的风险，跨境物流需求不及预期的风险，原油价钱、人平易近币汇率价钱波动的风险？。

　　东航物流(601156) 公司简介 从航空货运到分析物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为从的分析物流企业，供给航空速运、分析物流处理方案、地面分析等多项办事。公司鼎力成长分析物流营业，2024年该项收入占比52%，远高于同业。2024年跨境电商兴旺成长，空运运价上涨，公司停业收入为241亿元，同比增加17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为27亿元，同比增加8%。 投资逻辑 公司运力资本丰硕，受益空运需求增加。公司运力资本充脚，目前具有15架B777全货机，同时独家运营东航股份800余架客机腹舱营业，且2025年运力增加确定，无望衔接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求兴旺，我国跨境电商进出口2。63万亿元，同比增加10。8%，上海出口空运指数同比增加11%。受益于跨境电商成长，估计需求增加将持续，且受飞机制制商产能瓶颈影响，大型全货机交付量无限将必然程度支持运价。虽美国小包关税宽免政策打消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，估计全体影响无限。 分析物流收入占比持续提拔，货坐营业区位劣势较着。区别于航空速运营业，公司分析物流处理方案依托本身能力扶植取海外焦点供应商合做，可实现跨境物流的全流程办事，2024年营收占比达52%，此中跨境电商及产地中转营业收入增幅较大：（1）跨境电商处理方案：2019-2024年收入CAGR为71%，2024年跨境电商货量同比增加48%，估计将来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地中转营业：依托“海外曲采+航空运输+分销渠道”办事链条打制国际生鲜合同物流，2019-2024年收入CAGR达48%，2024年产地中转包机架次同比增加74%。公司地面分析办事劣势较着，目前已具有17个自营货坐，面积达150万平方米，正在上海两场的市占率超50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，估计公司货坐营业将贡献不变收入利润。 盈利预测、估值和评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为24亿元、27亿元、29亿元，参考可比公司2025年平均PE，赐与2025年10倍PE，方针价15。2元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 海外经济和国际关系波动风险、合作加剧风险、油价大幅上涨风险、平安运转风险。

　　东航物流(601156) 事务：2025年4月16日公司发布2024年年报。2024年公司停业收入240亿元，同比增加17%；归母净利26。9亿元，同比增加8%；扣非归母净利25。4亿元，同比增加9%。4Q24公司停业收入63。8亿元，同比持平；归母净利6。2亿元，同比下降24。6%；扣非归母净利6。0亿元，同比下降25。6%。 全年盈利受益运价中枢和货量提拔同比增加。2024年亚太至欧洲、空运市场延续高景气，跨境空运运价同比提拔，tac数据显示2024年上海浦东出口空运指数4692点，同比提拔12%，亚太至、欧洲向运价同比提拔4。3%、9。3%，公司航空速运、分析物流处理方案营业板块毛利率别离为19。5%、15。9%，正在成本费用端承压下仍然维持较高程度，我们认为公司受益全年高运价，盈利中枢同比抬升。全年公司货邮运输周转量同比提拔15。9%，全货机操纵率同比提拔3。6%、客机腹舱载运率同比提拔5。2pcts，受益需求兴旺运量亦同比提拔。 4Q24盈利受客机腹舱结算费率提拔和人工成本上涨影响同比下降。4Q24 盈利遭到多事项扰动同比下滑，四时度为跨境空运保守旺季，我们认为运营层面公司量价表示一般，4Q24公司停业收入同比持平，正在上海浦东空运出口运价指数同比上涨11%的运价程度下，毛利率同比下滑2。2pcts，我们认为次要为成本端扰动。分营业看，4Q24航空速运毛利率为18。7%，同比-7。4pcts，连系2024全年航空速运成本项中运输办事价款提拔，我们认为客机腹舱结算费率提拔对4Q24营业盈利发生影响；4Q24地面办事营业毛利率为19。7%，同比-16。3pcts，连系2024全年地面办事成本项中短期薪酬同比提拔，我们估计4Q24货坐毛利率次要受人工成本上涨拖累。此外，4Q24盈利遭到费用端影响较大，公司四时度别离确认办理费用、财政费用1。2、1。4亿元（4Q23别离为0。83、0。17亿元）。 关心美国对华关税政策点窜后空运市场变化，关税上提后公司或推迟全货机领受。美国“对等关税”条目打消中国商品T86清关模式，中国对美出口跨境电商成本大幅上涨叠加物流履约效率下滑，我们估计跨境电商需求回落或将传导至美线空运量价，但考虑到中货航正在欧洲和东南亚航路结构公司受影响程度或低于行业大盘，关心市场调整及公司运力调整应对。此外，2025年4月12日起中国对原产于美国商品关税上调至125%，国内航司未完成交付的飞机面对更高价税成本，我们估计关税上提或对公司全货机领受发生必然影响。 投资：考虑到空运市场需求潜正在调整影响，我们估计2025-2027年公司营收别离为241、264、290亿元，归母净利润别离为22。9、26。3、29。9亿元，对应PE别离为8x、7x、6x。局部商业政策调整不改全球空运运力供给严重，关心税收政策落地后美线空运量价变化以及公司运力调整，以及成本节制环境，维持“保举”评级。 风险提醒：商业摩擦持续、国内政策实施结果不及预期、地缘冲突升级。

　　东航物流(601156) 事务：24年公司实现营收240。56亿元，同比增加16。66%，实现归母净利润26。88亿元，同比增加8。01%。25Q1公司营收54。86亿元，同比增加5。02%，实现扣非净利润5。45亿元，同比下降7。40%。 客机货运营业利润下降，分析物流处理方案高增加：24年公司航空速运营业实现收入90。35亿元，同比下降0。90%，毛利率24。58%，同比下降5。04pct。公司全货机机队日操纵率达到13。01小时，同比增加3。58%，运载率82。17%，处于较高程度，全货机营业毛利率34。03%，同比添加4。15%，利润率添加次要得益于运价提拔。比拟全货机，客机货运营业利润呈现下降。24年公司客机货运营业收入52。5亿元，毛利-0。80亿元，较23年同期的4。17亿元较着下降。客机货运营业利润下滑是航空速运营业毛利率下降的次要缘由。 24年公司分析物流处理方案营业实现营收124。76亿元，同比增加36。72%，毛利率15。89%，同比提拔2。37pct。公司持续深耕跨境电商物流处理方案营业，集中劣势资本办事头部跨境电商平台客户，试点跨境电商带电货色运输，是公司分析物流处理方案营业规模快速成长的次要缘由。 地面办事板块毛利率略降：24年公司地面办事营业实现货邮处置量248。89万吨，同比添加3。60%；实现营收25。31亿元，同比增加6。91%；毛利率36。16%，同比下降4。32pct，但照旧处于相对高程度。 25Q1运营全体向好，所得税费用大幅提拔导致净利润下滑：25Q1公司航空速运取分析物流处理方案营业毛利率较24Q1别离提拔1。75pct和3。10pct，次要系25Q1空运运价高于客岁同期。虽然地面办事营业毛利率下降4。74pct，但全体看公司盈利向好，Q1公司实现停业利润8。23亿元，较24Q1的7。17亿元有所提拔。公司归母净利润下降次要系所得税费用由客岁同期的0。50亿元提拔至2。06亿元。 公司盈利预测及投资评级：考虑到5月起头美国将施行新的小额包裹免税政策，税收政策的变化估计将对跨境电商空运曲邮模式形成冲击，我们出于隆重考虑下调公司盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为23。0、26。8和29。4亿元，对应EPS别离为1。45、1。69和1。85元。当前股价对应2025-2027年PE值别离为8。7、7。5和6。8倍。 虽然公司或遭到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优良资本，具备较强的抗风险能力，可以或许通过积极调整运力结构对冲政策变化的影响，持久看，公司外行业内照旧具备较强的合作力。我们维持公司“保举”评级。 风险提醒：运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏不雅经济下行、平安风险。